轉自于中信期貨黑色建材組 07月27日 專題報告

報告摘要

西南地區(qū)廢鋼總量偏緊情況愈發(fā)凸顯。從長期來看是由于廢鋼需求的快速回升和當地加工制造業(yè)的衰落。對于今年而言，疫情對廢鋼源頭產生量及收購環(huán)節(jié)的沖擊較大，出口導向型制造業(yè)訂單明顯減少，川渝地區(qū)上半年加工廢鋼減量在1/3左右。同時今年降雨偏多對建筑業(yè)加工廢鋼回收以及廢鋼的收購、流通環(huán)節(jié)也有一定不利影響。

各環(huán)節(jié)的資源競爭導致資源結構性偏緊。從區(qū)域競爭看，資源總量偏緊的情況下，地區(qū)間的資源競爭加劇，疫情導致高速減免費用期間，重慶廢鋼瘋狂外流。從加工利用競爭看，在廢鋼的加工環(huán)節(jié)中，頭部企業(yè)擁有全方位的優(yōu)勢；在廢鋼的利用環(huán)節(jié)中，長流程鋼企往往占據主導。長流程鋼企與頭部加工企業(yè)的合作通常又更為緊密，強強聯(lián)合導致在資源偏緊的背景下，資源天然向長流程端傾斜。

廢鋼資源在長短流程間出現(xiàn)重新分配。而隨著廢鋼相較于鐵水的性價比逐步顯現(xiàn)、鐵水增產空間受限，長流程對于廢鋼資源的偏好逐步增強，從而主動參與資源競爭，短流程生產成本抬升、被迫減產，廢鋼資源在長短流程鋼企間進行重新分配

電爐減產不會改變廢鋼供需緊平衡的現(xiàn)狀。在廢鋼源頭供給偏緊情況短期內無法緩解的背景下，短流程鋼企減產不會從根本上改變廢鋼供需緊平衡的現(xiàn)狀。短流程的廢鋼需求減量正是由長流程提產所致，且長流程對資源的吸納能力遠強于獨立電爐企業(yè)，因此目前來看，短流程鋼企減少廢鋼用量暫不會導致廢鋼價格大幅下跌，電爐成本將對鋼價形成較強的底部支撐。

風險因素：基建發(fā)力不及預期，淡季影響超預期（下行風險），宏觀經濟政策超預期（上行風險）。

正文

一、 調研背景

我們在報告《從預期驅動到現(xiàn)實驅動——預見黑色：七月策略之五》（7月16日）中指出，需求改善預期帶動7月上半月鋼材價格走強，鋼廠減產預期落空提振原料價格，而原料上漲又抬升了鋼材成本，使得成材和原料價格產生正向反饋。廢鋼作為原料中高成本、高供給彈性鐵元素的來源，前期價格堅挺在產業(yè)鏈正反饋的過程當中發(fā)揮著至關重要的作用。時至今日，旺季需求預期尚未證偽，八月中旬后現(xiàn)實驅動發(fā)力的預期仍存，但隨著短流程因虧損減產，廢鋼需求回落成為正反饋邏輯中的隱憂。那么，對于廢鋼而言，今年自身的實際供需情況如何？是否會成為黑色正反饋鏈條中的薄弱一環(huán)？為探究市場所關注的問題，我們對四川、重慶的7家廢鋼加工和3家電爐生產企業(yè)進行了為期1周的調研。

二、廢鋼總量偏緊情況愈發(fā)凸顯

西南區(qū)域電爐產能占全國比例12%左右，但由于長流程鋼企相對較少，廢鋼總需求傳統(tǒng)占比約6%左右，而自產廢鋼占全國比重6%左右、社會廢鋼資源占比9%左右，廢鋼供給占比明顯高于需求，理論上廢鋼資源應該相對寬松，川渝地區(qū)作為西南工業(yè)相對發(fā)達省市，廢鋼產生量應更為有保障。但從調研反饋來看，今年川渝地區(qū)廢鋼供應異常緊張，此處試舉幾例：

據廢鋼加工準入企業(yè)A反饋：該基地2017年每個月可加工廢鋼6-7萬噸，目前只能加工1萬余噸，由于廢鋼收不上來，企業(yè)的兩臺破碎線，其中一臺900馬力的近兩年已經不再使用，另一臺4000馬力的僅每夜11點至次日7點生產，而且一個月生產不足20天；企業(yè)與某長流程鋼企簽有3萬噸/月的保供協(xié)議，但實際僅能供貨1萬噸左右。加工企業(yè)B反饋：去年同期場內有廢鋼庫存7000噸左右，而目前僅有不足3000噸，已經處于有史以來最低谷，且?guī)齑孢€會進一步下降。電爐鋼企業(yè)C反饋：此前一個月消耗20萬噸廢鋼，但今年資源回收異常緊張，目前每個月廢鋼采購量僅15萬噸左右。電爐鋼企業(yè)D反饋：每月產能18萬噸，但目前實際只能生產12-15萬噸/月，主要原因是收不到滿足生產的廢鋼資源，因該企業(yè)使用水電生產，電費相對便宜且不區(qū)分峰谷電，因此不會在一天當中某一時間段停產，而是根據廢鋼收購情況每月集中停產3-5天。拆車企業(yè)E反饋，雖然今年仍能收到去年的量，但所付出的成本明顯提高，去年收購均價在600-700元/噸，而目前已經超過1000元/噸。

從調研了解來看，目前川渝地區(qū)廢鋼資源供給緊張的局面普遍存在，已經成為當地廢鋼加工企業(yè)和電爐鋼生產企業(yè)產能釋放的最重要制約因素，且資源緊張程度相較于去年下半年尤甚。從富寶資訊的統(tǒng)計數據來看，西南地區(qū)廢鋼日耗量累積同比為-3.2%，而庫存低于去年同期22%，資源緊張的情況亦可以得到印證。

西南地區(qū)的廢鋼資源緣何如此緊張？從長期來看，廢鋼需求的快速回升和當地加工制造業(yè)的衰落是主要原因。一方面，供給側改革后的技改使得實際煉鋼產能擴張，在我們調研的3家電爐企業(yè)中，1家去年完成產能置換，另外2家分別在今年年底和明年年初完成電爐技改和置換，而這種技改和置換往往導致實際產能擴張；另一方面，從調研對象的反饋來看，重慶汽車、摩托車等制造業(yè)呈現(xiàn)衰落趨勢，也是造成加工廢鋼產生量減少的原因。

而今年的廢鋼供需格局尤為偏緊，除了鋼企日耗回升相對較快以外，以下因素也起到重要影響：

1、疫情對廢鋼源頭產生量及收購環(huán)節(jié)的影響。電爐企業(yè)F認為，受疫情影響，重慶上半年收得的加工廢鋼減量在1/3左右；廢鋼加工企業(yè)G反饋，四川的家電行業(yè)受到疫情很大沖擊，出口導向型的企業(yè)受到影響尤甚，某品牌空調較往年降價千元依舊滯銷，訂單大幅減少導致加工廢鋼產生量驟降；除此之外，疫情期間的交通管控也對社會廢鋼的收購、流通環(huán)節(jié)產生較大限制。

2、季節(jié)性因素也有一定影響。高溫天氣的影響不大，較大的加工企業(yè)可以進行室內作業(yè)，小企業(yè)也可以錯峰生產；但今年降水偏多，下游建筑業(yè)趕工進度受到明顯影響，造成建筑業(yè)加工廢鋼的減少，同時降水增多也不利于廢鋼的收購、送貨。

3、各環(huán)節(jié)競爭更為激烈。資源競爭體現(xiàn)在多個方面，在整體資源偏緊的情況下，競爭激烈導致資源分配更加失衡，競爭中處于劣勢的一方資源緊張問題更加突出。

三、各環(huán)節(jié)的資源競爭導致資源結構性偏緊

廢鋼總量供應偏緊的背景下，各環(huán)節(jié)的資源競爭無處不在：

1、地區(qū)間的資源競爭。由于各區(qū)域資源產生量和消費量之間有一定錯配，因此各區(qū)域資源會產生一定價差。據了解，作為西南地區(qū)工業(yè)重鎮(zhèn)，重慶的資源產生量相較四川更為豐富，但四川長短流程鋼企更多，且對于短流程而言電費更有優(yōu)勢（四川水電生產不區(qū)分峰谷電，均價0.48元/度左右；重慶區(qū)分峰谷電，均價0.6-0.7元/度），因此來自四川的競爭成為重慶資源區(qū)域性偏緊的重要原因。據調研對象電爐企業(yè)F反饋，上半年因疫情減免高速運費期間，重慶的廢鋼資源曾瘋狂外流。

2、廢鋼加工企業(yè)之間行為模式的差異。目前全國獲得工信部廢鋼加工準入資格的企業(yè)共有7批379家，本次調研對象中分別有第1批、第3批、第7批準入企業(yè)以及尚未取得準入資格的企業(yè)，從各家反饋的信息來看，不同批次的廢鋼加工企業(yè)的競爭優(yōu)勢和行為模式有著巨大差異。這里我們以調研對象H為例，對比其他加工企業(yè)進行說明。

（1）規(guī)模差異。調研對象H作為第1批準入企業(yè)，同時也是西南規(guī)模最大的加工企業(yè)之一，在重慶擁有10余個廢鋼收購基地，自身每月可加工廢鋼6萬多噸，同時還會收購4萬噸/月的成品料；而其他調研對象每月加工能力多在1-2萬噸之間。除加工量之外，對于不同料型的加工能力也有較大差異，據加工企業(yè)H反饋，其作為頭部加工企業(yè)擁有更大馬力的廢鋼加工設備，小廠受制于加工能力一般更傾向于收購6mm以下的料型，而其可以多收厚重料型，因此收貨的料型選擇上范圍更廣。

（2）準入企業(yè)的開票差異。加工企業(yè)H可以代開增值稅發(fā)票，一方面讓供貨方沒有后顧之憂，在同樣價格水平下供貨方更傾向于向H送貨；另一方面，H作為準入企業(yè)也享受地方政府的退稅政策，有效降低成本。需要特別指出的是，部分政府優(yōu)惠政策需要送貨的加工企業(yè)與采購的鋼廠同為準入企業(yè)才可以享受，而大型加工基地通常直接給長流程鋼企送貨，而小型加工基地的采購方則未必符合準入標準。

（3）收購價格差異。規(guī)模優(yōu)勢使得加工企業(yè)H擁有更強的成本管控能力和議價能力，因此在資源偏緊的情況下，其可以通過更高的收購價格參與資源競爭。價格優(yōu)勢讓H的廢鋼收購半徑達到700-800公里，而其他調研對象的收購半徑多在150-300公里之間，更遠的收貨半徑可以讓其他企業(yè)所屬區(qū)域的資源更多地向H富集。而更充足的貨源也有利于提高生產設備的利用效率，形成正向循環(huán)，H是調研對象中唯一可以充分利用產能的企業(yè)（3班倒，24小時為長流程鋼企供貨）。

（4）渠道差異。H企業(yè)的渠道優(yōu)勢在上、下游環(huán)節(jié)均可以得到體現(xiàn)。廢鋼供貨方一般非常注重資金周轉，H的上游多為較大的、固定的供貨方，資金周轉能力相對較強，且H商譽良好、對上游有一定話語權，因此即使有20-30元的收購價格劣勢，上游供貨方依舊愿意優(yōu)先給H送貨，并可以承受更長的資金周轉周期。對于下游而言，H借助規(guī)模優(yōu)勢，可以在長流程企業(yè)的招投標中脫穎而出，而自身的資金實力也可以承受長流程鋼企相對較長的結算周期。從渠道來看，H的上游供貨和下游采購均較為穩(wěn)定，利于經營競爭。

而其他調研對象的上下游渠道均處于相對劣勢。上游供貨方中散戶占比很高，對資金周轉要求高，及時付款對企業(yè)資金實力構成考驗，且散戶通常僅根據價格供貨，價高者得，導致小加工企業(yè)貨源不穩(wěn)，收購困難。下游方面，在面對長流程鋼企時，小加工企業(yè)幾乎沒有議價權，只能被動跟隨調價。

（5）庫存管理能力。基于前述優(yōu)勢，即使在資源供應緊張的情況下，H 的料場也可以常備15天左右的庫存，相對較好的庫存管理能力使H既可以隨行就市、以銷定產，也可以通過對廢鋼行情的判斷，囤貨待漲，經營更為靈活。而多數被調研加工企業(yè)均反饋，當前收貨困難，難以形成庫存，即產即送，因此一方面無法賭行情，另一方面，面對鋼廠也沒有足夠的話語權。

綜上來看，不同規(guī)模的加工企業(yè)之間產生諸多差異，導致頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，本已偏緊的資源更多的向其集中，對小企業(yè)而言資源矛盾更加凸顯。較大的加工企業(yè)往往也與實力更強的長流程鋼企有較好的合作關系，在長短流程的資源競爭中，長流程企業(yè)往往也更具有優(yōu)勢。

3、長短流程鋼企之間的競爭。由于生產方式有本質區(qū)別，長流程鋼企往往有更強的規(guī)模優(yōu)勢、資金優(yōu)勢以及更低的噸鋼生產成本。同時長流程鋼企在廢鋼收購的過程中，多通過與產廢企業(yè)進行戰(zhàn)略合作或自身成立廢鋼公司以及與廢鋼加工企業(yè)簽訂保供合同、投標競價等方式，而短流程企業(yè)多為面向市場采購、散戶送貨，沒有定價主導權，且對資金周轉的要求更高。因此在長短流程鋼企對有限的廢鋼資源進行競爭的過程中，長流程鋼企占據主導優(yōu)勢。

6月以來，鋼聯(lián)247家口徑統(tǒng)計的日均鐵水產量在達到248萬噸附近之后便階段性見頂，鐵水產量短期內進一步增長空間有限；而我們計算的五大品種噸鋼毛利目前有235元/噸，這一利潤水平下，長流程鋼企依舊有提產意愿，增加轉爐廢鋼添加比例成為長流程鋼企提產的主要方式。據調研了解，西南某長流程鋼企鐵水產量難以滿足生產要求，計劃將轉爐廢鋼比從目前的17%提升至30%左右，據了解，華東也有大型長流程鋼企有意提高廢鋼庫存。同時，作為高爐爐料的鐵水、焦炭(1976, -17.50, -0.88%)價格持續(xù)攀升抬高了鐵水成本，導致華東、西南等區(qū)域的廢鋼-鐵水價差持續(xù)走低，廢鋼作為邊際供應增量的性價比逐漸顯現(xiàn)，也促使部分鋼企傾向于添加廢鋼提產。

在廢鋼資源緊張的情況下，長流程增加廢鋼用量必然擠占短流程資源量，其傳導路徑為：長流程鋼企提高廢鋼采購價格，競爭資源——短流程煉鋼成本提高導致虧損減產，從而完成廢鋼資源向長流程端的轉移。因此，6月以來，長短流程的廢鋼到貨量比值持續(xù)走高。

從前述分析可知，長短流程的資源競爭使短流程企業(yè)資源緊張的問題更為突出，從而導致電爐企業(yè)廢鋼庫存下降，同時也被迫接受更高的廢鋼收購價格、利潤被擠壓。

四、廢鋼供需緊平衡如何影響黑色產業(yè)鏈正反饋？

從前述調研情況以及分析可知，當前廢鋼資源的總量供應的確較為緊張，而結構性競爭又導致資源偏緊的狀態(tài)進一步加劇。在廢鋼的加工環(huán)節(jié)中，頭部企業(yè)擁有全方位的競爭優(yōu)勢；在廢鋼的利用環(huán)節(jié)中，長流程鋼企往往占據主導優(yōu)勢。長流程鋼企與頭部加工企業(yè)的合作通常又更為緊密，強強聯(lián)合導致在資源偏緊的背景下，資源天然向長流程端傾斜。而隨著廢鋼相較于鐵水的性價比逐步顯現(xiàn)、鐵水增產空間受限，長流程對于廢鋼資源的偏好逐步增強，從而主動參與資源競爭，短流程生產成本抬升、被迫減產，廢鋼資源在長短流程鋼企間進行重新分配。

因而，在廢鋼源頭供給偏緊情況短期內無法緩解的背景下，短流程鋼企減產不會從根本上改變廢鋼供需緊平衡的現(xiàn)狀。即短流程的廢鋼需求減量正是由長流程提產所致，且長流程鋼企的廢鋼用量占比在70%左右，對資源的吸納能力遠強于獨立電爐企業(yè)，因此目前來看，短流程鋼企減少廢鋼用量暫不會導致廢鋼價格大幅下跌，電爐成本將繼續(xù)維持相對高位。從調研所獲信息來看，目前西南廢鋼產業(yè)鏈條，從廢鋼加工企業(yè)到電爐鋼生產企業(yè)，均處于盈虧平衡的邊緣，在廢鋼價格堅挺情況下，電爐成本將對鋼價形成較強的底部支撐。

整體來看，在當前利潤水平下，長流程鋼企有提產意愿，爐料需求有一定保障，鐵水成本構筑堅實的底部支撐；而廢鋼依舊處于緊平衡格局，電爐成本對鋼價形成較強支撐。對于長短流程而言，目前從成本端沖擊正反饋的風險均不高，黑色產業(yè)鏈的正反饋驅動核心始終在于終端需求。前期主要靠需求預期驅動盤面，但隨著期貨升水擴大，預期驅動將逐步減弱，而現(xiàn)階段降雨的影響尚未完全消退，出梅后高溫來襲也會限制終端需求的快速回歸，八月中旬之前現(xiàn)實需求恐難以接棒成為正反饋驅動力，短期盤面面臨一定調整壓力。

不過，6月地產新開工創(chuàng)新高，疊加基建資金偏緊的情況正在逐步改善，目前來看，旺季需求仍有較大概率回歸。基于現(xiàn)實需求驅動會到來的假設，我們對廢鋼端的正反饋進行路徑推演：如果屆時廢鋼仍強于螺紋，短流程生產始終處于虧損狀態(tài)，則電爐減產將進一步推升鋼價；如果屆時螺紋強于廢鋼，短流程利潤逐步修復，電爐鋼增產可能限制鋼價的上漲空間。

風險因素：基建發(fā)力不及預期，淡季影響超預期（下行風險），宏觀經濟政策超預期（上行風險）。