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浙江美大(002677)

投資要點

業(yè)績總結：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年公司實現(xiàn)營收18.3億元，同比下降15.2%；歸母凈利潤4.5億元，同比下降32%；扣非后歸母凈利潤4.2億元，同比下降33.6%。Q4單季度實現(xiàn)營收4.4億元，同比下降30.7％；歸母凈利潤0.8億元，同比下降62.8%；扣非后歸母凈利潤0.6億，同比下降71.1%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣6.2元，分紅率為88.6%。2023年Q1公司實現(xiàn)營收3.4億元，同比下降18%；歸母凈利潤1億元，同比下降17.2%；扣非后歸母凈利潤1億元，同比下降17.3%。

外部環(huán)境復雜嚴峻，市場競爭加劇。2022年公司集成灶、櫥柜分別實現(xiàn)營業(yè)收入16.4億元/0.5億元，同比變動-16.7%/-19.2%。面對復雜嚴峻的外部環(huán)境，公司所處的集成灶行業(yè)受國內外宏觀經濟形勢、房地產調控政策等因素影響，行業(yè)市場形勢嚴峻，市場消費能力下降。加之集成灶行業(yè)參與者逐漸增多，行業(yè)競爭進一步加劇，雖然渠道呈現(xiàn)多元化趨勢，但線下經銷商仍是最主要的銷售渠道，受到較大影響。Q1營收仍呈下滑趨勢，但下滑幅度收窄，預計后續(xù)重回增長趨勢。

原材料價格導致利潤率波動，Q1環(huán)比恢復。2022年公司綜合毛利率為44.1%，同比下降7.6pp。其中集成灶毛利率46.9%，同比下降7.2pp，主要系原材料價格波動所致。費用率方面，公司銷售費用率為11.3%，同比持平；管理費用率為7.7%，同比增加1.2pp，主要系馬橋人才公寓轉固定資產后折舊增加所致；財務費用率為-0.9%，同比減少0.2pp。綜合來看，公司凈利率為24.7%，同比下降6.1PP。Q4單季度毛利率為42.5%，同比下降8.3PP，凈利率為18.2%，同比下降15.7pp。Q1公司主營業(yè)務毛利率47%，同比下降2.8PP，環(huán)比提升4.5PP，凈利率29.7%，同比提升0.3PP，環(huán)比大幅提升9.5PP。22Q1為營收高點，因此23Q1雖營收仍有下滑，但下滑幅度收窄，盈利情況大幅改善。

盈利預測與投資建議。隨著經營節(jié)奏逐漸恢復，且基數(shù)下行，預計后續(xù)公司重回增長渠道，看好集成灶行業(yè)滲透率持續(xù)提升。預計2023-2025年公司EPS分別為0.88/0.98/1.09元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格大幅波動風險，終端銷售不及預期風險。

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